ChinaVenture 投中集团近日发布《2010年第三季度中国创业投资及私募股权投资市场退出统计分析报告》，报告显示，第三季度中国VC/PE背景企业在全球资本市场表现活跃，尤其是境外IPO企业数量达今年最高水平，投资机构境外退出呈现回暖趋势；境内外IPO整体平均投资回报率有所下降，达创业板成立以来季度最低水平。

　　根据ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource统计，2010年第三季度VC/PE背景中国企业境内外IPO数量为49家，融资金额64.79亿元，占本季度IPO总量的42.2%和17.4%。相比上季度，VC/PE背景IPO企业数量及融资总额环比分别上升52.1%和9.6%（见图1）。

　　图1 2008Q4-2010Q3 VC/PE背景中国企业IPO规模

　　在本季度IPO的49家VC/PE背景企业中，有35家选择了境内上市，占比71.4%，A股市场依然是投资机构退出的主要渠道。其中，2009年10月份开启的创业板市场，为VC/PE背景企业IPO提供了重要渠道，本季度登陆创业板的企业达到17家，占境内VC/PE背景企业IPO总量的48.6%。此外，14家VC/PE背景企业选择了境外上市，相比前两个季度大幅增加，境外退出呈现回暖趋势。

　　表1 2010Q3 VC/PE背景中国企业IPO地点分析

　　但从境内外资本市场整体投资回报率来看，本季度投资机构通过49家企业IPO实现118笔退出，平均账面投资回报率为7.42倍，环比下降43.8%，这也是2009年创业板创立以来企业IPO平均账面投资回报率最低的一个季度（见图2）。随着创业板的逐渐成熟，其上市企业估值也在不断回落，中国VC/PE市场的"暴利"时代将难以持续。

　　图2 2008Q4-2010Q3 VC/PE背景中国企业IPO平均投资回报率

　　注：IPO投资回报率=（IPO之前投资机构持有股票数量*IPO发行价－总投资金额）/总投资金额

　　从各交易所平均投资回报率分析，创业板仍是IPO退出回报率最高的交易市场，达到10.75倍，但相比上季度的17.10倍，下降幅度明显。境外方面，纽交所本季度平均退出回报率为8.20倍，仅次于创业板，其主要原因在于搜房网在纽交所IPO后IDG资本的退出，账面投资回报率达107.2倍，是近年来投资机构境外退出回报率最高的一笔（见图2、表2）。

　　图3 2010Q3中国企业IPO各资本市场平均账面投资回报率

　　总体而言，本季度境外IPO退出相对活跃，可以归结为以下原因：一方面，全球经济回暖，国际资本市场中企业IPO也趋于活跃；另一方面，境外IPO的中国企业所属行业多以TMT、新能源、消费品和教育为主，背靠中国市场具有较高成长性，资本市场因此给予了较高估值。

　　在并购退出方面，本季度披露6起已完成的VC/PE背景企业并购案例，与前两个季度VC/PE背景企业并购案例总数相同。其中，完整披露投资机构最初投资金额及最终退出回报金额的案例，仅有光谷创投在三特索道并购案中的退出事件。该机构于2001年8月以4000万元入股三特索道，最终以1.93亿元出售其拥有股份，潜伏9年退出回报率达3.83倍。

　　此外，贝恩资本于9月底以1.6亿美元收购亚新科工业技术有限公司及其在中国拥有的11家独资和合资公司的业务，亚新科背后的KPP、IFC、AIG Capital Partners等投资者以Trade Sale方式实现退出，投资回报率皆为0.66倍。

　　ChinaVenture 投中集团分析认为，由于中国整体经济形势持续向好，未来中国企业全球资本市场IPO仍将保持活跃；对投资机构而言，境内外资本市场各具优势，长期来看，都将作为其退出的重要渠道；但从投资回报率方面来看，A股市场的高倍回报态势将难以持续，加上未来中国股权投资市场竞争愈加激烈，将会有更多投资机构谋求以企业并购的方式实现退出。